Die Vierjahresuhr

Bitcoin gibt mit jedem Block neue Coins an Miner aus. Alle 210.000 Blöcke, das dauert etwa vier Jahre, halbiert sich diese Ausgabe. Das geschah 2012, 2016, 2020 und 2024, und es wird weiter geschehen, bis die Ausgabe um 2140 auf null gerundet ist. Das steht im Code, jeder kann es lesen, und nichts daran ist eine Überraschung.

Genau diese letzte Tatsache vergessen die meisten Zyklusargumente.

Der Mengenmechanismus, genau

Bei 3,125 Bitcoin je Block und 144 Blöcken am Tag sind das etwa 450 neue Coins täglich, im Jahr rund 164.000 gegen einen Umlauf von knapp 20 Millionen. Das ist eine jährliche Geldmengenausweitung unter einem Prozent, unter dem üblichen Zuwachs der Goldförderung. Nach dem nächsten Halving liegt sie unter einem halben Prozent.

Was das Halving mit Minern macht, ist unmittelbarer als das, was es mit dem Kurs macht. Der Erlös je Arbeitseinheit halbiert sich über Nacht, während die Kosten bleiben, was die am wenigsten effizienten Maschinen vom Netz drängt. Die Schwierigkeit passt sich dann nach unten an, und die Wirtschaftlichkeit der Überlebenden erholt sich. Unser Mining-Rechner zeigt, wo diese Gewinnschwelle bei jedem Strompreis liegt.

Was das historische Muster tatsächlich zeigt

Auf jedes der ersten drei Halvings folgte binnen zwölf bis achtzehn Monaten ein großer Anstieg und danach ein Rückgang von siebzig Prozent oder mehr. Das sind drei Beobachtungen. Drei.

Jede Statistikerin wird Ihnen sagen, dass drei Beobachtungen eines Vierjahresmusters nicht zwischen einem ursächlichen Zyklus und einem Zufall unterscheiden können, besonders wenn jede dieser Phasen auch eine eigene gesamtwirtschaftliche Geschichte hatte: die frühe Börsenzeit, die Privatanlegerwelle 2017 und die Nullzinsprogramme von 2020. Der Zyklus von 2024 brachte eine vierte Größe hinzu, die es nie gab, nämlich börsengehandelte Spot-Fonds, die institutionelles Geld in eine beaufsichtigte Hülle leiten.

Die redliche Position lautet: Der Mengenmechanismus ist sicher, das Kursmuster ist andeutend, und wer das Zweite mit der Bestimmtheit des Ersten vorträgt, verkauft etwas.

Warum ein bekanntes Ereignis überhaupt einen Kurs bewegen sollte

In einem effizienten Markt ist eine geplante Mengenänderung Jahre im Voraus eingepreist. Drei Argumente erklären, warum sie es vielleicht nicht ganz ist.

Das erste ist das Flussargument: Miner sind strukturelle Verkäufer, die Stromrechnungen decken müssen, ihre Erlöse zu halbieren halbiert also eine dauerhafte Verkaufsquelle. Dagegen steht, dass dieser Fluss gegenüber dem täglichen Handelsvolumen klein ist.

Das zweite ist Rückkopplung: Das Halving ist ein geplantes Medienereignis, das neue Aufmerksamkeit zieht, und Aufmerksamkeit treibt Zuflüsse in einen Vermögenswert ohne Zahlungsströme, an denen sich eine Bewertung festmachen ließe. Dieses Argument ist wenig schmeichelhaft und wahrscheinlich das stärkste.

Das dritte ist, dass der Zyklus nie am Halving hing und schlicht der weltweiten Liquiditätslage folgt, die sich zufällig in ähnlichem Takt bewegt hat. Diese Erklärung passt mindestens ebenso gut zu den Daten und sagt voraus, dass der nächste Zyklus dem Zinsumfeld folgt und nicht dem Code.

Was sich in diesem Zyklus geändert hat

Drei bauliche Unterschiede zu jedem früheren. Spot-Fonds lassen Institutionen Bitcoin halten, ohne Verwahrung anzufassen, und ihre Zuflüsse werden täglich veröffentlicht. Unternehmenskassen halten nennenswerte Bestände, eine neue Halterkategorie mit anderer Kursempfindlichkeit. Und beaufsichtigte Terminmärkte sind tief genug, dass sich Hebel nicht mehr an schwach beaufsichtigten Auslandsplätzen aufbauen muss.

Jedes davon dämpft den Ausschlag in die eine Richtung und schafft einen neuen Übertragungsweg in die andere. Ein Markt, dessen Grenzkäufer ein Vermögensverwalter mit vierteljährlicher Umschichtung ist, verhält sich anders als einer, in dem es ein Privatanleger am Telefon ist.

Worauf zu achten ist

Achten Sie auf den Minererlös als Anteil am Netzwert, der Ihnen sagt, wie viel Verkaufsdruck strukturell ist. Achten Sie auf die Zuflüsse der Fonds, das klarste Maß institutioneller Nachfrage, das es für diesen Vermögenswert je gab. Und seien Sie skeptisch bei jeder Grafik, die vier Zyklen übereinanderlegt und den Mittelwert eine Prognose nennt.