Die stillen Riesen

Fragen Sie jemanden, wozu Krypto gut ist, und Sie bekommen eine Antwort über Geldanlage. Sehen Sie sich an, was sich auf den Netzen bewegt, und Sie bekommen eine andere Antwort: das meiste davon sind Dollar. Stablecoins sind Token, die einer Währungseinheit entsprechen sollen, und sie sind zur Abwicklungsschicht des gesamten Marktes geworden und zunehmend auch von Zahlungen, die mit Handel nichts zu tun haben.

Warum es sie gibt

Eine Blockchain wickelt in Minuten ab, rund um die Uhr, ohne jemanden zu fragen. Eine Banküberweisung nicht. Sobald Sie einen Dollar als Token halten können, lässt sich Wert sonntags um drei Uhr morgens zwischen zwei Börsen bewegen, ein Lieferant im Ausland ohne Kette von Korrespondenzbanken bezahlen und alles gegen etwas bepreisen, das nicht an einem Tag zwanzig Prozent schwankt.

Der letzte Punkt ist der Grund, warum sie den Handel übernommen haben. Vor Stablecoins hieß ein Coin gegen einen anderen zu tauschen, über eine Bank zu gehen, und das hieß Bankarbeitszeiten. Danach schließt der Markt nie.

Die drei Arten und welche überlebt haben

Währungsgedeckt. Der Herausgeber nimmt einen Dollar, gibt einen Token aus und hält den Dollar in Bargeld und kurzlaufenden Staatsanleihen. Die Einlösung ist ein Versprechen einer Firma. Diese Bauform beherrscht das Feld heute vollständig, aus dem einfachen Grund, dass sie funktioniert, solange die Deckung echt ist.

Kryptobesichert. Mehr Wert in schwankenden Vermögenswerten sperren, als an Token ausgegeben wird, und automatisch verwerten, wenn die Besicherung fällt. Es funktioniert, es ist kapitalineffizient, und es überlebt als kleinere Kategorie mit einem echten Argument für Dezentralität.

Algorithmisch. Die Bindung mit einem Mechanismus halten statt mit Deckung. Jeder große Versuch ist gescheitert, und der Zusammenbruch eines davon vernichtete 2022 binnen Tagen zweistellige Milliardenbeträge. Das Versagen liegt in der Bauart: Ein Mechanismus, der einen zweiten Token prägt, um eine Bindung zu verteidigen, beschleunigt seinen eigenen Zusammenbruch, sobald das Vertrauen geht.

Das Geschäft, das einfacher ist, als es aussieht

Ein Herausgeber nimmt Einlagen an, gibt Token aus, die keine Zinsen zahlen, und legt die Einlagen in kurzlaufenden Staatsanleihen an, die welche zahlen. Die Spanne ist das Geschäft. In der Größe und bei Zinsen über null ist das eines der margenstärksten Finanzgeschäfte überhaupt, weshalb große Zahlungsdienstleister, Banken und Händler allesamt Pläne ankündigten, sobald die Regeln kamen.

Es heißt auch, dass Stablecoin-Herausgeber inzwischen nennenswerte Käufer kurzlaufender Staatsanleihen sind, ein merkwürdiger Satz über eine Technik, die als Versuch begann, den Staat zu umgehen.

Was die Regeln verändert haben

Europa hat MiCA Ende 2024 vollständig in Anwendung gebracht, und die Vereinigten Staaten verabschiedeten im Juli 2025 den GENIUS Act. Die beiden Regelwerke unterscheiden sich im Detail und stimmen im Wesentlichen überein: vollständige Deckung in hochliquiden Vermögenswerten, Trennung vom eigenen Geld des Herausgebers, veröffentlichte Zusammensetzung, ein Einlöseanspruch und eine Erlaubnis.

Die praktischen Folgen kamen sofort. Börsen nahmen in Europa Token von Herausgebern ohne Erlaubnis aus dem Handel. Verzinsliche Stablecoins wurden schwierig, denn eine Rendite auf einen Zahlungstoken zu zahlen sieht nach Einlage oder Fonds aus, und das ist eine andere Erlaubnis. Und die größten Herausgeber begannen, Aufschlüsselungen ihrer Deckung in einer Häufigkeit zu veröffentlichen, die 2019 undenkbar gewesen wäre.

Die verbleibenden Risiken

Einlösung in der Masse. Deckung in Schatzwechseln ist sicher und nicht sofort. Eine Einlösewelle jenseits des Puffers erzwingt Verkäufe in einen bewegten Markt. Die Abkopplung eines großen Stablecoins 2023, verursacht durch Deckung bei einer scheiternden Bank, dauerte ein Wochenende und endete mit einer Einlagengarantie, was daran erinnert, dass das Bankensystem darunter immer noch liegt.

Einfrieren. Zentrale Herausgeber können Adressen auf behördliche Anordnung sperren und tun es. Das ist ein Vorzug für die Strafverfolgung und ein Widerspruch zur ursprünglichen Prämisse, und jeder Nutzer sollte wissen, welche seiner Bestände eine Firma einfrieren kann.

Konzentration. Wenige Herausgeber tragen den größten Teil des Umlaufs. Ein Ausfall bei einem wäre ein Systemereignis innerhalb von Krypto und in der heutigen Größe ein spürbares außerhalb.

Worauf zu achten ist

Achten Sie darauf, ob Banken in der Breite eigene Token ausgeben, was daraus ein Zahlungsprodukt statt eines Kryptoprodukts machen würde. Achten Sie auf Stablecoins, die nicht auf den Dollar lauten, klein und für Europa strategisch wichtig. Und achten Sie darauf, ob das Zahlungsvolumen ohne Bezug zum Handel weiter wächst, denn diese Zahl entscheidet, ob das hier Infrastruktur ist oder die Rohrleitung eines Spielsaals.