Wenn ein Index zu einem einzigen Geschäft wird

Ein Indexfonds wird als Streuung verkauft. Wenn die zehn größten Positionen etwa ein Drittel des Index ausmachen und die meisten von ihnen an demselben Investitionszyklus hängen, ist die Streuung zum Teil eine Täuschung. Das ist Rechnen, keine pessimistische Meinung.

Wie die Konzentration entstand

Gewichtung nach Marktkapitalisierung heißt, dass Gewinner automatisch einen größeren Anteil bekommen. Ein Jahrzehnt außergewöhnlichen Gewinnwachstums bei wenigen Unternehmen, verstärkt durch passive Zuflüsse, die im Verhältnis zum vorhandenen Gewicht kaufen, brachte eine Konzentration hervor, wie es sie seit der Vorkriegszeit nicht gab.

Wichtig ist, dass diese Unternehmen es sich verdient haben. Anders als 1999 sind die größten Gewichte hochprofitable, cash-starke Geschäfte mit echten Gewinnen. Das bullische Argument lautet, das sei nichts wie die Dotcom-Blase, und bei der Profitabilität stimmt das.

Die Abhängigkeit, die man dem Index nicht ansieht

Sehen Sie, was sie verbindet. Einer verkauft die Beschleuniger. Mehrere kaufen sie in gewaltigen Mengen für ihre Cloud-Geschäfte. Andere sind Kunden dieser Clouds. Ein Chiplieferant und ein Belichtungslieferant sitzen dem allen vor. Der Erlös des Anbieters ist die Investition des Kunden, und die Begründung des Kunden für diese Investition ist künftiger Erlös aus KI-Produkten, die sich noch beweisen müssen.

Das ist eine Kette, und eine Kette ist nur so stark wie ihre Annahmen. Enttäuscht das Wachstum der KI-Erlöse, senken die Kunden ihre Investitionen, und das ist der Erlös des Anbieters, und das sind die Gewinne, die einen großen Teil des Index tragen.

Kreisverkehr beim Erlös und wie man ihn liest

Ein Muster, das Aufmerksamkeit gefunden hat: Chipanbieter investieren in KI-Neugründungen, die das Investment dann in Chips ausgeben; Cloud-Anbieter nehmen Anteile an Modellfirmen, die sich im Gegenzug zum Kauf von Cloud-Kapazität verpflichten. Ein Teil davon ist gewöhnliche strategische Beteiligung, die es immer gab. Ein Teil bläht die berichtete Nachfrage auf, denn derselbe Euro erscheint auf einer Aufstellung als Investition und auf einer anderen als Erlös.

Die redliche Haltung ist, dass der Umfang dieser Konstruktionen ungewöhnlich und die Bilanzierung zulässig ist, und dass beides stimmen kann. Zu fragen ist, welcher Anteil des Wachstums eines Anbieters von Kunden kommt, die er selbst finanziert hat. Diese Offenlegung ist dünn.

Was es wirklich brechen würde

Kein schwaches Quartal. Was zählen würde, ist strukturell: ein anhaltender Rückgang beim Wachstum der KI-Investitionen; ein Nachweis, dass die Anwendung auf viel billigerer Hardware ausreichend läuft; oder eine Unterbrechung bei der konzentrierten Fertigung aus unserem Text über die Lieferkette für Chips.

Der rückkoppelnde Teil gehört benannt. Diese Unternehmen finanzieren einen großen Teil ihrer Ausgaben aus dem operativen Zahlungsstrom, der hoch ist, weil der Markt stark ist. Ein Abschwung im einen nährt das andere.

Was man praktisch damit macht

Zwei Dinge, keines davon eine Vorhersage. Erstens: Kennen Sie Ihre tatsächliche Beteiligung. Wer einen Weltindexfonds, einen Technologiefonds und Aktien eines Chipherstellers hält, besitzt dasselbe Geschäft dreimal. Zweitens: Wer die Branche ohne die Konzentration will, findet gleichgewichtete Indizes und Anlagen ohne Technologie, und die hatten ein schlechtes Jahrzehnt, weshalb sie billig sind.

Unser Rechner für die Absicherungsmischung macht den Korrelationspunkt sichtbar: Werte hinzuzufügen, die sich gemeinsam bewegen, streut weniger, als die Zahl der Positionen nahelegt.

Worauf zu achten ist

Achten Sie auf die Investitionsprognosen der größten Cloud-Betreiber, den klarsten Frühindikator für die ganze Kette. Achten Sie auf Abschreibungsdauern, denn die angenommene Lebensdauer von Beschleunigern zu verlängern schmeichelt den Gewinnen und sagt etwas über Erwartungen. Und achten Sie auf das Gewicht der Top 10, das veröffentlicht wird und das die meisten Anleger nie nachgeschlagen haben.