Zwei Wege, Geld von Fremden einzusammeln

Ein Unternehmen, das Kapital braucht, kann einen Teil von sich verkaufen oder etwas verkaufen, das es herstellen wird. Das Erste ist Eigenkapital und kommt mit vierhundert Jahren angesammeltem Recht. Das Zweite ist in diesem Zusammenhang ein Token und kommt mit etwa zehn.

Was beide dem Käufer tatsächlich geben

Eine Aktie ist Eigentum. Sie trägt einen Anspruch auf das Restvermögen in der Liquidation, eine Stimme, meist ein Recht auf Information und den Schutz des Wertpapierrechts: geprüfte Abschlüsse, Offenlegungspflichten, Haftung für falsche Angaben und eine Aufsicht. Diese Schutzrechte gibt es, weil jedes einzelne aus einem Schaden gelernt wurde.

Ein Token ist meist nichts davon. Er kann Zugang zu einem Dienst gewähren, eine Stimme in der Steuerung eines Protokolls oder einen Anspruch auf Protokollgebühren. Er gewährt selten Eigentum an der ausgebenden Firma, und Käufer nehmen regelmäßig das Gegenteil an. Die häufigste Struktur, eine Stiftung gibt den Token aus, während eine getrennte Firma die Entwickler beschäftigt, existiert genau deshalb, damit der Token kein Wertpapier ist, und sie heißt, dass Tokenhalter keinen Teil des Geschäfts besitzen.

Was der Tokenverkauf wirklich gelöst hat

Hier gehört Fairness dazu, denn die Welle von 2017 war überwiegend Betrug und der Mechanismus darunter war nicht wertlos.

Tempo und Reichweite. Kapital aus aller Welt in Tagen statt Monaten, ohne Investmentbank.

Nutzer als Eigentümer. Token an die Menschen zu verteilen, die ein Netz nutzen, richtet Anreize auf eine Weise aus, die Eigenkapital nicht kann, denn sie sind der Wert des Netzes.

Handelbarkeit ab dem ersten Tag. Ein Token wird sofort gehandelt, während Wagniskapital Jahre gebunden ist. Das ist wirklich wertvoll und zugleich die Quelle des meisten Schadens, denn sofortige Handelbarkeit heißt sofortige Spekulation auf etwas ohne jede Bilanz.

Was er schlecht gemacht hat

Keine geprüften Abschlüsse. Keine Pflicht offenzulegen, wofür der Erlös ausgegeben wurde. Insiderzuteilungen, die in Privatanleger hinein freigegeben wurden, was unser Simulator für Token-Freigaben sichtbar machen soll. Keine Haftung für Versprechen in einem Whitepaper. Und eine Käuferschaft ohne jede Möglichkeit, das alles zu beurteilen.

Das Ergebnis war absehbar und es trat ein: Die große Mehrheit der Tokenverkäufe von 2017 brachte nichts hervor, und ein erheblicher Teil war schlicht Betrug.

Wo beide sich annähern

Von der einen Seite die Regulierung. MiCA verlangt ein angezeigtes Whitepaper mit festgelegtem Inhalt und Haftung des Herausgebers dafür, also ein Prospekt unter anderem Namen. Token, die sich wie Wertpapiere verhalten, werden wie Wertpapiere behandelt.

Von der anderen Seite die Technik. Klassische Wertpapiere werden zunehmend direkt auf der Kette begeben, mit atomarer Abwicklung und programmierter Zulässigkeitsprüfung, also Tokenisierung angewandt auf genau das, was Tokenverkäufe ersetzen wollten. Mehrere Staaten und große Unternehmen haben so Anleihen begeben.

Das wahrscheinliche Ziel ist nicht, dass eines gewinnt. Es ist Wertpapierrecht, angewandt auf Instrumente, die auf Blockchain-Schienen abwickeln, womit die Anlegerschutzrechte bleiben und die bessere Abwicklung hinzukommt.

Wie man ein Tokenangebot heute beurteilt

Vier Fragen. Wozu berechtigt der Token genau, schriftlich. Wie lautet der vollständige Mengenplan und wer hält den gesperrten Teil. Welcher Erlös fließt, wenn überhaupt, den Haltern zu statt der Firma. Und unter welcher Rechtsordnung, mit welcher Aufsicht, sitzt der Herausgeber.

Sind die Antworten vage, ist das Angebot nicht früh. Es ist unwillig.

Worauf zu achten ist

Achten Sie auf Anleihen, die Staaten und große Unternehmen direkt auf der Kette begeben, denn dort wird das Abwicklungsargument mit echtem Geld geprüft. Und achten Sie darauf, ob ein Token mit echten Erlösrechten einen vollen Marktzyklus übersteht, denn das würde eine Kategorie begründen statt einer Ausnahme.